2021年东鹏饮料（SH:605499）IPO刚进入资本市场时就被广泛看好。当时普遍的观点是，如果红牛失去了鹿，世界就会把它赶走；东鹏是最接近王位的一个。因此，上市之初，其股价就“肆无忌惮”地飙升，利润在10亿左右，市值超千亿。

不幸的是，美好的时光并没有持续多久。上市后，东鹏股价从高点到今年5月的低点，十个月内市值蒸发60%（667亿元）。

IPO后，东鹏饮料的营收增速屡创新低，尤其是今年前两个季度。几乎任何一个有能力的消费者研究员都可以在财报发布前通过经销商调查了解——东鹏在广东的大本营（过去）。占收入的一半）增长惨淡。因此，市场“用脚投票”也就不足为奇了。

但问题是，东鹏饮料广东地区的“崩溃”是短期问题，还是长期问题？该公司可能认为这是短期的，但通过比较中国、日本和美国的人均能量饮料摄入量，我们发现问题可能没那么简单。

01 市值从千亿到腰斩

2021年5月27日，东鹏饮料在上交所完成IPO。上市以来已连续十余个涨停。股价在震荡中最高达到280.43元，相当于市值1122亿元。

东鹏饮料上市后的火爆表现来自于市场对东鹏饮料的高增长预期。

那时，红牛已经一片混乱。随着2020年底商标诉讼的和解，红牛被分为三个：华彬红牛（中国红牛）、泰国红牛（红牛维生素风味饮料）和红牛阿奈吉（另一个泰国品牌）。产品）。而且，原本经营中国渠道的华彬红牛也无法再进行相关的广告和营销。

巨头的解体，给了东鹏特饮一个超越的机会。

除了竞争环境的变化外，东鹏饮料的营收增长还有内部因素。根据其2021年5月版招股书显示，2021年第一季度，该公司营收增速达到83%，远超上一财年（2020年报）18%的增速。东鹏饮料2021年一季度营收与2020年全年增速对比，高出65%，给了市场信心。

这两个因素的叠加，强化了市场对东鹏饮料的追捧，将其“市值抬上天”。

但好景不长，股价见高后一路下跌。到2022年5月10日，东鹏饮料市值跌至低点111.35元，对应市值445亿元。与之前腰斩的高点相比，市值蒸发了60%（667亿元）。

减半的原因是市场对东鹏饮料的预期太高。

2021Q1，东鹏饮料营收增速为83%。

2021年全年收入增速降至41%。

2022年第一季度，收入增速将进一步下滑至17.3%。

2022年上半年，收入增长16.5%。

在此期间，毛利率也从49.5%下降至42.7%。

收入增长中心下移，必然导致估值中心下移。看似“一夜之间”，东鹏从超级成长股的地位跌落。但事实是怎样的呢？弄清楚收入增长从去年的41%下降到今年的16.5%的原因是关键。

02 管理层认为“雨水和疫情”应背锅

从半年报披露的信息可以看出，东鹏饮料今年增速不佳的原因是广东地区实力不强。 2021年上半年，广东地区为东鹏带来收入16.5亿元，占总收入的45%；如果剔除线上和直销收入，正好占总收入的一半。可以说是东鹏的基础市场。

2022年上半年，广东地区市场基本不再稳定。期内为东鹏带来16.5亿元营收，为负增长，拉低了公司整体增速。要知道，同期，华东、华中、广西、西南、华北五大地区增速中位数为45.1%。

广东地区负增长的原因是什么？在2022年半年报后的电话会议问答环节，有人问“为什么广东的收入下降了？”公司管理层给出的答案是：持续阴雨、疫情、劳动力流动减少、工厂开工不足等几个原因综合在一起。

当继续追问“广东销售低于预期，主要是因为降雨过多吗？”注意到，华东地区Q2业绩同比大幅增长，但江浙沪疫情严重上海4月至6月，幅度和持续时间均较广东更为严重，但公司华东地区销量同比仍大幅增长，这是否意味着天气因素对销量影响较大。比疫情？”

公司管理层依然回复称，下雨有一定影响。疫情、人员流动减少、建设不足，导致广东地区的情况比预期更差。不同地区的归因没有更详细的比较。

那么，如果东鹏广东赛区表现不如预期，真的应该归咎于降雨和疫情吗？可能还有更多的事情，我们还看到了其他迹象。

03 广东人“喝不下”更多的东鹏特饮

根据Euromonitor数据，2021年美国、日本和中国人均能量饮料消费量将分别为8.9L、3.9L和1.8L。经过测算，我们发现广东的人均消费已经达到美国的水平，非常成熟。

广东人年均能量饮料消费量具体计算过程如下。需要说明的是，以下是类似于芝加哥钢琴修理工数量《超预测》的计算的推理过程。它表达了对趋势的粗略判断，可能与实际有所不同。部分差异：

假设2022年东鹏在广东的销售额为33亿元，按半年销售额计算，略高于去年全年水平。

东鹏最畅销的产品是500ml的大单品“东鹏特饮”。批发价约为79元/盒，一盒有24瓶。可见广东省年出货量为5亿升=（33/（79/24）0.5）。

根据《广东省统计年鉴（2021）》，2020年广东总人口为1.26亿。广东人均年消费东鹏4升。

在电话会议上，管理层透露，东鹏在广东的市场份额为50%。那么广东东鹏特饮消费者年均能量饮料消费量为8升。

也就是说，广东的能量饮料消费量已经达到美国的平均水平，很难再增加。广东人“喝不了”更多的东鹏特色饮品，市场基本停滞。